來(lái)源：第一財(cái)經(jīng) 作者：周艾琳

　　受疫情擾動(dòng)，年初一度被看好的消費(fèi)板塊二季度承壓。過(guò)去一周，北上資金凈賣出95.8億元，食品飲料被巨額凈賣出逾50億元。不過(guò)，隨著疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)、政策刺激改善市場(chǎng)預(yù)期，截至5月31日收盤，北向資金當(dāng)日凈流入138.65億元，半導(dǎo)體、食品飲料、農(nóng)業(yè)、釀酒等板塊大幅走高，糧食概念、消費(fèi)電子等題材表現(xiàn)活躍。

　　疫情對(duì)消費(fèi)的抑制有望逐步緩解，加之“國(guó)潮崛起”為主線的消費(fèi)韌性不改，國(guó)際投資者仍看到不少機(jī)會(huì)。近日，淡馬錫旗下富敦投資中國(guó)股票基金經(jīng)理李茂對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，鑒于疫情的不確定性，二季度以來(lái)仍以配置必選消費(fèi)為主，例如白酒和化妝品，即“男人和女人的必選消費(fèi)品”。她也提及，疫情短期擾動(dòng)過(guò)后，三大中長(zhǎng)期消費(fèi)主題受到外資的持續(xù)關(guān)注，有助于企業(yè)估值提升——消費(fèi)升級(jí)、國(guó)潮品牌崛起、品牌出海。

　　疫情下消費(fèi)板塊影響分化

　　疫情下，消費(fèi)板塊受到的影響也存在分化。瑞信證券認(rèn)為，餐飲受影響最大，其次是醫(yī)美、運(yùn)動(dòng)鞋服、空調(diào)和洗衣機(jī)。該機(jī)構(gòu)的敏感性測(cè)試表明，線上銷售額每下降10%，營(yíng)收將減少2.5%-3.5%。

　　有機(jī)構(gòu)將疫情對(duì)于消費(fèi)板塊的沖擊變成四種類型。第一種是2022年、2023年都不受影響。“比如白酒的特點(diǎn)就是消費(fèi)高度集中在春節(jié)、端午、中秋、國(guó)慶，這期間的銷售可能占到90%，4月占比較低，單月銷售率可能在5%，對(duì)白酒全年的業(yè)績(jī)影響不大。”李茂對(duì)記者表示，去年三季度白酒價(jià)格一度飆升，當(dāng)時(shí)更趨謹(jǐn)慎。但目前來(lái)看，高端白酒庫(kù)存極低，茅臺(tái)無(wú)庫(kù)存、五糧液的庫(kù)存大概為20天，但1000元價(jià)格帶的競(jìng)爭(zhēng)則日趨激烈，行業(yè)分化也會(huì)加劇。

　　第二類則是2022年受到一些影響，但2023年不受影響，且可以在封控解除后快速追回此前的損失，比如一些工廠設(shè)在上海的公司，以及電網(wǎng)投資、電動(dòng)車銷售等確定性較高的項(xiàng)目。

　　第三種則是因疫情而永久性地?fù)p失了2個(gè)月，但2023年可能不受影響，餐飲業(yè)則是主要代表，這也拖累了調(diào)味品板塊。李茂提及，餐飲渠道通常占調(diào)味品銷售額的50%以上，而零售渠道占銷售額的比例不到40%。此外，原材料成本上升也導(dǎo)致例如醬油等調(diào)味品利潤(rùn)受到擠壓。

　　例如，醬油的原材料大豆主要來(lái)自于北美，啤酒所用的大麥進(jìn)口則來(lái)自于歐洲，進(jìn)口成本攀升難以避免。海天味業(yè)管理層在業(yè)績(jī)會(huì)上提及，2021年每噸醬油的成本同比增長(zhǎng)了9%，2022年的額外成本增加將繼續(xù)對(duì)其利潤(rùn)率構(gòu)成壓力。

　　第四類則是不僅2022年受到影響，2023年的盈利預(yù)期也會(huì)被下調(diào)，這一類公司的股價(jià)已出現(xiàn)較大幅度下挫。

　　對(duì)于機(jī)構(gòu)而言，配置第一、第二類公司可能是更具防御性的選擇。高盛近期表示，疫情導(dǎo)致制造業(yè)股遭到了更強(qiáng)烈的沖擊(下跌38%，年初至今表現(xiàn)較MSCI中國(guó)指數(shù)落后20%)，而消費(fèi)股表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，這可能反映出消費(fèi)板塊估值已處低位且盈利預(yù)測(cè)已大幅下調(diào)(2022年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)了69%)。 展望未來(lái)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)及供應(yīng)鏈正?；允钦咧攸c(diǎn)，而非急于恢復(fù)其他社會(huì)性活動(dòng)，因此制造業(yè)相關(guān)股票將在這一重新開放進(jìn)程中表現(xiàn)領(lǐng)先，隨后如果消費(fèi)活動(dòng)也跟進(jìn)實(shí)現(xiàn)正?；?，消費(fèi)相關(guān)股票有望在年內(nèi)晚些時(shí)候反彈。

　　“國(guó)潮”前景仍被看好

　　拋開疫情擾動(dòng)，任何一個(gè)行業(yè)的中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力有四種——滲透率提高，集中度提升，單價(jià)升級(jí)，利潤(rùn)池?cái)U(kuò)張。

　　李茂表示，國(guó)際投資者中長(zhǎng)期看好中國(guó)消費(fèi)升級(jí)、國(guó)潮品牌崛起、品牌出海的主題，這也是支持企業(yè)估值擴(kuò)張的關(guān)鍵。富敦認(rèn)為，中國(guó)正在成為全球最大的單一市場(chǎng)，低收入人群的收入增速可能是增長(zhǎng)最快的。伴隨著反壟斷政策落實(shí)，渠道將更加分散化，中國(guó)的品牌消費(fèi)品公司將長(zhǎng)期分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的成果。

　　瑞信中國(guó)證券研究主管黃翔此前也對(duì)記者表示，“中國(guó)品牌在提升產(chǎn)品質(zhì)量方面取得了令人矚目的進(jìn)步，更高的美觀性、創(chuàng)新性及科技含量均增強(qiáng)了中國(guó)品牌的總體吸引力。”這又進(jìn)而推動(dòng)了國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)中國(guó)品牌的強(qiáng)烈民族自豪感。這種“國(guó)潮”現(xiàn)象在體育鞋服、化妝品、手機(jī)和電動(dòng)車輛等方面尤為明顯。

　　類似公司的案例近年來(lái)不勝枚舉。以化妝品為例，國(guó)產(chǎn)品牌珀萊雅的外資持股比例超20%，接近被“買爆”。早年國(guó)產(chǎn)化妝品定位較為低端，從2020年開始，公司推出多款中高端線、主打配方的產(chǎn)品(300元左右價(jià)位段)，疊加多渠道營(yíng)銷，經(jīng)歷一年左右的時(shí)間大單品GMV都突破了10億元。

　　“品牌高端化是重要的趨勢(shì)，不僅讓相關(guān)公司更具生命力，也獲得了更高的估值溢價(jià)。”李茂表示，近年來(lái)不難發(fā)現(xiàn)，諸多品牌出現(xiàn)了單價(jià)越高的產(chǎn)品越叫賣的現(xiàn)象，品牌力、高端化的重要性凸顯。

　　這也從小家電中體現(xiàn)出來(lái)。李茂舉例稱，1000元以下的掃地機(jī)器人銷售量大幅下滑，但3000元以上的品類均價(jià)提升了20-30%且銷售量飆升。同時(shí)，掃地機(jī)器人也是第一個(gè)走出國(guó)門的熱門品類。例如，石頭科技在歐洲市場(chǎng)的市占率高達(dá)15%，科沃斯在全球的市占率為17%，可見(jiàn)中國(guó)品牌從全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，靠的不再是低價(jià)，而是以品牌力、品質(zhì)取勝。

　　品牌出海也賦予了不少中國(guó)企業(yè)二次活力，甚至實(shí)現(xiàn)了彎道超車。例如，在白電方面，在三巨頭美的、海爾、格力中，2021年，海爾海外的營(yíng)收為1137.25億元，占總營(yíng)收的比例超過(guò)50%，已超出美的的40%。受到海外業(yè)務(wù)的拉動(dòng)，海爾智家近3年復(fù)合增速在15%，超出了美的的7.6%，格力則基本為零。

　　但這種品牌高端化并非一蹴而就。李茂提及，中國(guó)企業(yè)早年更多為海外品牌做代工并出口，但目前脫穎而出的高端品牌很早就在海外市場(chǎng)收購(gòu)品牌并進(jìn)行本地化生產(chǎn)，這在起初費(fèi)用率頗高，賺到的利潤(rùn)遠(yuǎn)不如為海外代工。但在積累到一定程度后，企業(yè)的自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就迅速凸顯。

　　作者：周艾琳